在線教育大潰?。航逃裏嵬顺?，投資機(jī)構(gòu)上演大出逃

教培行業(yè)的多事之秋已至。

監(jiān)管風(fēng)波下，教培行業(yè)遭受重創(chuàng)，相關(guān)的投資機(jī)構(gòu)也無(wú)奈折戟。

時(shí)間回溯到半年前，教育行業(yè)激戰(zhàn)正酣，過(guò)高的估值，也吸引著投資機(jī)構(gòu)紛紛押注，甚至在IPO前瘋狂布局，爭(zhēng)搶投資機(jī)會(huì)。

然而，隨著一紙“雙減”文件的橫空出世，在線教育市場(chǎng)迎來(lái)難以抵抗的雪崩，明確學(xué)科類(lèi)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)一律不得上市融資，嚴(yán)禁資本化運(yùn)作。

文件還指出，上市公司不得通過(guò)股票市場(chǎng)融資投資學(xué)科類(lèi)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，不得通過(guò)發(fā)行股份或支付現(xiàn)金等方式購(gòu)買(mǎi)學(xué)科類(lèi)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)，且現(xiàn)有學(xué)科類(lèi)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)統(tǒng)一登記為非營(yíng)利性機(jī)構(gòu)。

達(dá)摩克里斯之劍重重落下。當(dāng)下，教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的資本化之路受阻，一級(jí)市場(chǎng)融資遇冷，二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)暴跌，行業(yè)正面臨重塑。

而最高點(diǎn)“接盤(pán)”的投資機(jī)構(gòu)，或許已經(jīng)無(wú)力退出。損失慘重的教育行業(yè)的投資者們叫苦不迭，挖掘獨(dú)角獸，伺機(jī)IPO的美夢(mèng)也就此破滅。

這些機(jī)構(gòu)，在最高點(diǎn)接盤(pán)

數(shù)據(jù)顯示，去年創(chuàng)投資本向在線教育行業(yè)累計(jì)投資了1034億元。

其中，國(guó)內(nèi)K12賽道的總?cè)谫Y額超過(guò)了460億元，僅猿輔導(dǎo)和作業(yè)幫兩家公司加起來(lái)的融資額，就高達(dá)380億元。

在政策的影響下，這兩家準(zhǔn)獨(dú)角獸上市受阻，背后的資本方也退出無(wú)望。

創(chuàng)立于2012年猿輔導(dǎo)，截至目前共經(jīng)歷了11輪融資，總?cè)谫Y額超過(guò)40億美元，其中，僅僅在2020年，猿輔導(dǎo)的融資總額達(dá)到了35億美元。

去年12月24日，云鋒基金3億美元投資猿輔導(dǎo)，是當(dāng)年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域單筆最大融資額度，猿輔導(dǎo)也成為全球教育科技行業(yè)估值最高的獨(dú)角獸。

云鋒基金入場(chǎng)站隊(duì)的時(shí)機(jī)，正是猿輔導(dǎo)的估值最高點(diǎn)，在當(dāng)時(shí)最貴的一輪出手，然而世事難料，云鋒基金還沒(méi)能等到猿輔導(dǎo)上市，在線教育行業(yè)就已經(jīng)成為了“燙手山芋”。

2020年12月28日，作業(yè)幫宣布完成E+輪超16億美元融資，估值超100億美元，此輪融資的投資者包括阿里巴巴、Tiger Global、軟銀愿景基金一期、紅杉資本中國(guó)基金、方源資本等。

作業(yè)幫成立于2015年，已從軟銀愿景基金、高盛集團(tuán)和紅杉資本中國(guó)等投資者那里融資至少34億美元。此前，有消息稱(chēng)作業(yè)幫正在與顧問(wèn)就潛在的上市事宜進(jìn)行合作，計(jì)劃今年上市。

今年5月，作業(yè)幫傳出暫停了IPO的消息。對(duì)此作業(yè)幫做出回應(yīng)：沒(méi)有明確的上市計(jì)劃。

早期的投資者可以通過(guò)后續(xù)的套現(xiàn)退出，但對(duì)于后期入局的投資者來(lái)講，退出難度不言而喻，在去年年底投資作業(yè)幫的機(jī)構(gòu)，諸如阿里巴巴、老虎環(huán)球基金、軟銀愿景、紅杉資本等，只能落得“接盤(pán)”的結(jié)局。

前幾天的“雙減”文件中明確指出，線上培訓(xùn)機(jī)構(gòu)不得提供和傳播“拍照搜題”等不良學(xué)習(xí)方法。在作業(yè)幫，學(xué)生們可以上傳自己的作業(yè)問(wèn)題并搜索答案。這對(duì)于本就處在輿論漩渦之中的作業(yè)幫而言，這無(wú)疑是雪上加霜。

英語(yǔ)在線教育品牌VIPKID，曾是創(chuàng)投圈的“頂流”，也是教育圈里為數(shù)不多殺出重圍的獨(dú)角獸。其投資方占據(jù)了投資圈的半壁江山，包括紅杉資本、經(jīng)緯中國(guó)、云鋒基金、真格基金等多家明星機(jī)構(gòu)加持，被譽(yù)為是經(jīng)典的投資案例。

但今年以來(lái)，VIPKID艱難度日，虧損嚴(yán)重、裁員消息頻發(fā)。

VIPKID多次傳出上市消息，上市傳聞的背后，是來(lái)自包括騰訊集團(tuán)、紅杉資本中國(guó)、云鋒基金、創(chuàng)新工場(chǎng)等頭部投資機(jī)構(gòu)的退出壓力。

VIPKID最近的一輪融資是在2019年底，騰訊領(lǐng)投的E輪融資，交易金額為1.5億美元。如今VIPKID上市無(wú)望，騰訊的投資也打了水漂。

“雙減”文件里提到學(xué)科類(lèi)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)一律不得上市融資，嚴(yán)禁資本化運(yùn)作。這給行業(yè)造成了巨大打擊，新的資本難以進(jìn)入，K12在線教育的玩家，終局難以落定。

諸如猿輔導(dǎo)、作業(yè)幫、VIPKID等頭部玩家，經(jīng)歷了估值和規(guī)模上的突飛猛進(jìn)之后，放緩了跑馬圈地的步伐。

押注其IPO的投資機(jī)構(gòu)，在這一輪高位“接盤(pán)”之后，也只得無(wú)奈折戟。

當(dāng)然也有成功登陸IPO的企業(yè)，去年12月4日，一起教育在納斯達(dá)克掛牌上市，成為2020年第一家在美上市的中國(guó)K12教育科技公司，發(fā)行價(jià)10.5美元，市值近20億美元，但半年之后，如今一起教育的市值僅僅為2億多美元，蒸發(fā)近了90%。

這份成績(jī)單，顯然不是資本愿意看到的。

一級(jí)市場(chǎng)融資熱潮退去

VC們嗅覺(jué)靈敏，教育行業(yè)今年在一級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)，與往年的融資熱潮相距甚遠(yuǎn)。

《2021年(上)中國(guó)在線教育投融資數(shù)據(jù)報(bào)告》顯示，今年上半年在線教育行業(yè)人融資總金額99.9億元，同比去年同期150.8億元，下降了33.75%。

從投融資事件領(lǐng)域分布情況來(lái)看，在2020年全年，K12領(lǐng)域的在線教育融資金額最大，高達(dá)434.8億元，K12是2020年在線教育發(fā)展的一大風(fēng)口。

但在今年，一級(jí)市場(chǎng)大額融資面臨“退潮”，針對(duì)K12領(lǐng)域的融資寥寥無(wú)幾，行業(yè)風(fēng)光不再。

《報(bào)告》中顯示，2021年上半年，熱門(mén)的投資行業(yè)已經(jīng)由K12領(lǐng)域轉(zhuǎn)變?yōu)樵诰€職業(yè)教育，融資額為43.4億元。獲得融資的平臺(tái)有粉筆教育、云學(xué)堂、犀鳥(niǎo)教育、導(dǎo)氮教育、會(huì)計(jì)學(xué)堂、思創(chuàng)網(wǎng)絡(luò)、課觀教育、思博網(wǎng)絡(luò)等等。

獵云網(wǎng)梳理到，例如騰訊、高瓴資本、IDG資本、軟銀愿景基金、紅杉資本中國(guó)等機(jī)構(gòu)，在近兩年對(duì)K12頭部教育公司的投資較為頻繁，大肆下注且金額不低。

《2020投資趨勢(shì)洞察白皮書(shū)》顯示，騰訊對(duì)于教育領(lǐng)域的投資從2014年開(kāi)始到2020年底共參與了47起，占總投資事件的4.45%。2020年，騰訊在教育行業(yè)出手頗多，其次是高瓴資本、IDG資本、軟銀愿景基金等機(jī)構(gòu)。

這些投資機(jī)構(gòu)多數(shù)在企業(yè)融資的后期進(jìn)入，入局越晚，意味著“高位接盤(pán)”的可能性越大，虧損的金額較大。

近兩年瘋狂入局的資本，或?qū)⒀緹o(wú)歸。

俞敏洪曾經(jīng)發(fā)出感慨：“在線教育之所以興旺，靠資本輸血。每收入1分錢(qián)，要花掉2塊錢(qián)，行業(yè)融了這么多錢(qián)，收入只有幾百億元。”

“在線教育是錢(qián)可以燒出用戶，燒出護(hù)城河，變成一個(gè)持久的、萬(wàn)億級(jí)的生意嗎?”在一部紀(jì)錄片中，猿輔導(dǎo)創(chuàng)始人李勇回應(yīng)道：“我想不到什么原因是它不能的。”

然而事實(shí)告訴我們，資本沒(méi)有燒出獨(dú)角獸，反而收獲了一地雞毛。

二級(jí)市場(chǎng)資本持續(xù)減持

對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，及時(shí)止損成為當(dāng)下迫不得己的選擇。

與一級(jí)市場(chǎng)不同，二級(jí)市場(chǎng)的進(jìn)退則更為方便一些，相關(guān)的投資者也更加敏銳，已經(jīng)上市的教育公司在二級(jí)市場(chǎng)被不斷調(diào)整持倉(cāng)。

“教育是永遠(yuǎn)不需要退出的投資，做教育是最讓人有幸福感的投資。”高瓴資本創(chuàng)始人兼CEO張磊曾在接受央視采訪時(shí)說(shuō)道。正是因?yàn)閷?duì)教育行業(yè)的看好，高瓴曾重倉(cāng)好未來(lái)和新東方。

隨著行業(yè)的持續(xù)虧損，一直看好在線教育發(fā)展的投資機(jī)構(gòu)也逐漸失去耐心，通過(guò)減倉(cāng)來(lái)降低損失。

高瓴資本也不意外。在過(guò)去的一年中，高瓴資本對(duì)于k12持續(xù)減持，今年的第一季度，高瓴資本動(dòng)作頻繁，幾乎清倉(cāng)了教育行業(yè)的股票。

好未來(lái)曾經(jīng)是高瓴資本在美股的第一大持倉(cāng)股。數(shù)據(jù)顯示，高瓴資本在今年大手筆減持教育股，在2021年第二季度，高瓴資本繼續(xù)對(duì)好未來(lái)進(jìn)行減持，在上季度減持276.23萬(wàn)股后，本季度高瓴資本再度減持395.97萬(wàn)股，兩次減倉(cāng)比例超過(guò)53%。

在政策落地之前，高瓴資本及時(shí)脫身，將好未來(lái)外部重要股東的位置讓給了摩根士丹利、Baillie Gifford&Co以及瑞銀集團(tuán)。

去年12月，一起教育成功登陸美股，也成為國(guó)內(nèi)首家在納斯達(dá)克上市的大型教育企業(yè)。2020年第四季度，高瓴資本在一起教育上市后建倉(cāng)買(mǎi)入463.34萬(wàn)股，

不過(guò)，一起教育隨后就成為了高瓴的棄子，高瓴資本在2021年第一季度將一起教育的股票全數(shù)拋出。

除了高瓴資本之外，另一家投資機(jī)構(gòu)景林資產(chǎn)也在該季度大幅減持好未來(lái)，一季度減持好未來(lái)85.68萬(wàn)股，占持倉(cāng)數(shù)的77.61%。

瑞銀集團(tuán)在今年第一季度減持高途集團(tuán)和好未來(lái)，其中對(duì)于高途的減持為七個(gè)季度以來(lái)首次減持。科爾曼(Chase Coleman III)旗下的老虎環(huán)球基金，2020年第三季度，老虎環(huán)球基金建倉(cāng)高途并買(mǎi)入302.08萬(wàn)股，在2021年第一季度，則全數(shù)清倉(cāng)。

對(duì)于目前已經(jīng)在美股上市的教育龍頭，有業(yè)內(nèi)人士表示：退市是大概率事件。曾經(jīng)，資本的加注下，在線教育炙手可熱，徹底淪為了一個(gè)“燒錢(qián)”的游戲，教育逐漸脫離了“初心”，成為資本的逐利工具，被裹上了商業(yè)的外衣。

商業(yè)市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變，在線教育從資本加注下的燒錢(qián)營(yíng)銷(xiāo)獲客，逐漸轉(zhuǎn)為常態(tài)化的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，以K12教培為主要業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)，未來(lái)或許面臨轉(zhuǎn)型，在職業(yè)教育和素質(zhì)教育尋找新的機(jī)會(huì)，但轉(zhuǎn)型過(guò)程必然長(zhǎng)路漫漫。

教育不是一門(mén)生意，資本也無(wú)法蒙蔽教育的初心。教育行業(yè)顛覆的當(dāng)下，最重要的是要回歸教育的本質(zhì)。